新能源車時代席卷而來，作為新能源車的“動力心臟”，電機直接決定了新能源汽車爬坡、加速度、最高速等重要指標的性能。受益于電動化加速，電機產(chǎn)業(yè)鏈也迎來了變革性機會。

從上游看，稀土供需向好；中游看，高性能磁材產(chǎn)能不足，行業(yè)集中度提升；下游看，驅動電機市場三足鼎立，扁線電機迎來新趨趨勢。

全球電動化疊加雙電機效應，驅動電機市場前景廣闊

—

新能源車銷量超預期增長，雙電機滲透率提升，驅動電機市場增長加快。

2020年中國新能源汽車驅動電機裝機量為146.3萬臺，同比增長10.5％，據(jù)EVTank預測，2021年中國新能源汽車驅動電機的裝機量將在2020年的基礎上翻倍，達到298.3萬臺，2025年中國新能源汽車驅動電機的出貨量將超過1000萬臺。新能源汽車驅動電機增長迅速，且將在未來幾年維持30％以上的增長率，主要原因除了下游新能源汽車產(chǎn)銷量超預期增長之外，雙電機四驅車型的占比逐步提升也將推動驅動電機需求曲線更加陡峭，包括特斯拉Model3/Y、比亞迪漢EV、理想ONE、小鵬P7等車型均推出了采用“雙電機四驅”的車型版本。

2016-2025年中國新能源汽車驅動電機裝機量逐年增加

數(shù)據(jù)來源：EVTank、伊維智庫、開源證券研究所

新能源車景氣度高，電機產(chǎn)業(yè)鏈整體受益

資料來源：金力永磁招股書、開源證券研究所

新能源汽車是未來對高性能釹鐵硼永磁材料需求量增長最快的領域。高性能釹鐵硼永磁材料主要應用于新能源汽車驅動電機。產(chǎn)業(yè)上游主要是稀土礦開采、稀土冶煉行業(yè)，中游是釹鐵硼材料生產(chǎn)商，下游是消費電子產(chǎn)品、基礎工業(yè)等傳統(tǒng)領域，以及新能源、節(jié)能環(huán)保等新興應用領域。

上游：稀土鐠釹價格持續(xù)走高，供需態(tài)勢迎來新拐點

—

1、我國擁有全球最大的稀土儲量和產(chǎn)量

我國具有生產(chǎn)釹鐵硼永磁材料得天獨厚的優(yōu)勢。我國是稀土資源大國，擁有全球最豐富的稀土資源。2020年中國稀土資源儲量為4400萬噸，與2019年持平，占全球稀土資源總儲量的37.89％，位居全球第一；2020年中國稀土產(chǎn)量占全球稀土總產(chǎn)量的58.33％，占比最大。受新能源車銷量快速增長的拉動，稀土價格呈上升趨勢。

中國稀土資源儲量豐富

數(shù)據(jù)來源：思瀚產(chǎn)業(yè)研究院、開源證券研究所

2、回顧過去，稀土價格上漲核心驅動力在于政策的短期收緊

過去10年稀土漲價的核心邏輯在于我國稀土產(chǎn)業(yè)政策的短期收緊，但稀土收儲并未從根本上改變市場的供需關系。從2011年底開始，國家稀土收儲計劃正式實施。

稀土價格持續(xù)走高

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

氧化鐠釹價格升至60萬元/噸

資料來源：Wind、開源證券研究所

受新能源車銷量快速增長的拉動，稀土價格呈上升趨勢。

3、展望未來，新能源汽車重塑稀土成長邏輯

稀土供應方面，六大集團當前冶煉分離能力成為擴產(chǎn)瓶頸。從我國供應來看，稀土供應實行嚴格的總量指標控制，2016年到2020年復合年均增長率約為7％，預計2021年全年稀土開采指標為17萬噸，目前稀土產(chǎn)量受限于企業(yè)的冶煉分離能力，國內六大集團產(chǎn)能利用率高達85％左右，若新建產(chǎn)線則需要1-2年的時間，行政批復時間也將難以預測。

2021年第一批開采配額

數(shù)據(jù)來源：自然資源部、開源證券研究所

預計2021年全年稀土開采指標為17萬噸

數(shù)據(jù)來源：自然資源部、開源證券研究所

稀土需求方面，稀土鐠釹是釹鐵硼磁材重要組成部分。釹鐵硼磁材是稀土下游最具成長潛力的應用領域，新能源車銷量高速增長將撬動稀土鐠釹需求高速上升，我們預計到2025年，全球鐠釹氧化物需求為15.5萬噸，未來五年CAGR達23.9％。此外，碳中和背景下的稀土應用場景想象空間擴大，包括風電領域、變頻空調、節(jié)能電梯、工業(yè)機器人等領域，對稀土需求形成有力支撐。

稀土鐠釹是釹鐵硼磁材重要組成部分

數(shù)據(jù)來源：中科三環(huán)公告、開源證券研究所

鐠釹金屬庫存維持低位運行

資料來源：亞洲金屬網(wǎng)

鐠釹金屬庫存維持低位運行，進一步印證稀土景氣度提升。2021年6月中國鐠釹混合金屬生產(chǎn)商庫存率17.04％，2020年同期為36.49％，同比降低53.30％。2021年1-6月，中國鐠釹混合金屬生產(chǎn)商平均庫存率19.43％，2020年同期為44.47％，同比降低56.00％。

稀土應用領域豐富

資料來源：北方稀土公告、開源證券研究所

預計全球氧化鐠釹將在2021年出現(xiàn)供需缺口

數(shù)據(jù)來源：Wind、自然資源部、開源證券研究所

據(jù)我們測算，到2025年全球稀土釹鐵硼合計需求為47.0萬噸，對應鐠釹氧化物需求為15.5萬噸，而2020年釹鐵硼需求大約16萬噸，對應鐠釹氧化物需求約為5.3萬噸，未來五年鐠釹氧化物需求CAGR為23.9％。從供需平衡表看，預計從2021年開始全球氧化鐠釹開始進入短缺狀態(tài)，2021-2025年供需平衡分別是-2061噸、-5600噸、-14936噸、-28,051噸、-43,196噸，缺口逐漸擴大。

4、北方稀土、盛和資源等稀土龍頭企業(yè)優(yōu)勢突出

北方稀土：通過采購加工稀土原料類產(chǎn)品，開發(fā)、生產(chǎn)、銷售各自產(chǎn)業(yè)領域內的稀土功能材料產(chǎn)品，并且有選擇地發(fā)展稀土終端應用產(chǎn)品，現(xiàn)已形成貯氫材料—鎳氫動力電池、磁性材料—稀土永磁磁共振儀及稀土永磁電機的稀土終端應用布局，目前公司稀土氧化物分離產(chǎn)能8萬噸/年、稀土金屬加工產(chǎn)能1萬噸/年，稀土原料產(chǎn)能位居全國第一。

盛和資源：實現(xiàn)了國內、國外的雙重布局，并且通過托管德昌大陸槽稀土礦、銷售美國芒廷帕斯稀土礦等，構建了多元化的稀土精礦供應渠道。在國內形成了從稀土礦采選、冶煉分離到深加工較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)務規(guī)模居于行業(yè)前列，是國內少有的融南北（輕重）稀土業(yè)務于一體的稀土企業(yè)。海外方面通過投資并購的方式獲得稀土礦產(chǎn)資源，不受國家配額指標限制，隨著產(chǎn)能擴張，有望增厚公司利潤。公司目前具備稀土氧化物分離產(chǎn)能1.5萬噸/年，稀土金屬加工產(chǎn)能1.2萬噸/年。

中游：高性能釹鐵硼磁材供不應求，龍頭企業(yè)迎來新機遇

—

新能源車構筑下游新增需求，高端磁材料方面供不應求。新能源汽車高景氣度將推動高性能釹鐵硼磁材需求提升。新能源汽車的永磁驅動電機是最主要消耗高性能釹鐵硼磁材的部件之一。

高端磁材在傳統(tǒng)燃油車中已廣泛應用

資料來源：Peak Resources

我國高性能釹鐵硼應用領域中汽車占比約55％

數(shù)據(jù)來源：Wind、亞洲金屬網(wǎng)、開源證券研究所

永磁同步電機將為高端磁材帶來新的增長點。我國新能源車領域的釹鐵硼需求占比約17.6％。據(jù)Peak Resources稀土公司統(tǒng)計，一臺中高端燃油車有高達30個組件需要用到釹鐵硼永磁體，主要包括微電機與電動助力轉向系統(tǒng)（EPS）。

隨著新能源汽車的發(fā)展，新能源車中絕大部分電機采用永磁同步電機，永磁同步電機占新能源汽車驅動電機99％的市場份額，這將成為高性能永磁材料重要的應用領域，占17.6％。隨著碳中和+萬物電驅時代的驅動，高性能釹鐵硼磁材在節(jié)能環(huán)保領域，如風力發(fā)電、新能源汽車及汽車零部件、節(jié)能變頻空調、節(jié)能電梯、機器人及智能制造等，以及傳統(tǒng)的消費電子領域得到了廣泛應用。

高性能釹鐵硼永磁材料需求量預計維持高增速

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

隨著新能源車的高速增長，經(jīng)測算，2025年對釹鐵硼磁材的需求量將是2020年的5倍。

高性能永磁材料企業(yè)集中度高

資料來源：公司公告、開源證券研究所

高性能釹鐵硼永磁材料壁壘高，龍頭企業(yè)集中，掌握價格話語權。中國釹鐵硼行業(yè)中具備高端新能源汽車電機原材料供給能力的企業(yè)為數(shù)不多：僅有寧波韻升、正海磁材、金力永磁、中科三環(huán)和英洛華等少數(shù)龍頭企業(yè)，具備一定價格話語權。

國內低端釹鐵硼永磁材料生產(chǎn)商較多，低端永磁材料產(chǎn)品差異化小，行業(yè)進入壁壘低，盈利水平較低。

我國高性能釹鐵硼毛坯產(chǎn)量僅占15％

數(shù)據(jù)來源：觀研報告網(wǎng)、開源證券研究所

釹鐵硼永磁材料毛利率在15％-25％之間

數(shù)據(jù)來源：公司公告、開源證券研究所

高性能釹鐵硼材料市場提升空間大。無論是全球市場還是國內市場，高性能釹鐵硼產(chǎn)量仍有提升空間，這就為國內優(yōu)勢磁材企業(yè)成長提供機遇。

下游：驅動電機市場三足鼎立，扁線電機迎來新趨勢

—

1、驅動電機市場“自產(chǎn)、合資、第三方”三足鼎立

據(jù)中國工信部數(shù)據(jù)顯示，截至2020年，中國國內驅動電機裝機量達到146.3萬臺，其中永磁同步電機占據(jù)市場份額的99％。永磁同步電機借助其功率密度高、能耗低、體積小、重量輕等優(yōu)勢，已成為中國新能源汽車中最廣泛應用的驅動電機。

驅動電機受上游鋼材、銅材價格影響

資料來源：信質電機招股書

電機材料成本中定子、轉子占比較大

數(shù)據(jù)來源：信質電機招股書、開源證券研究所

驅動電機的材料成本占據(jù)電機制造成本的80％以上，主要包括用于制造定轉子的硅鋼片、用于轉軸和軸承制造的鋼材、用于繞組的漆包線、用于外殼和機座等部分的鑄鐵件等。因此，上游鋼材、銅材價格的變化對電機制造成本有較大的影響。

2020年中國新能源電機市場份額：比亞迪、特斯拉、方正電機位列前三

數(shù)據(jù)來源：EVTank、伊維智庫、開源證券研究所

2020年，比亞迪、特斯拉和方正電機的市場份額排名前三，分別為13.2％、9.9％和6.7％。其中比亞迪和特斯拉均為整車企業(yè)，方正電機為第三方獨立電機公司。前十企業(yè)中，整車企業(yè)驅動電機市場份額合計34.3％，第三方獨立電機公司驅動電機市場份額28.1％。

驅動電機市場“自產(chǎn)、合資、第三方”三足鼎立

資料來源：公司公告、開源證券研究所

電機銷量與下游車型需求量高度綁定。電機產(chǎn)品需求與下游客戶的配套車型銷量高度相關，電機在量產(chǎn)前需要與下游客戶配合通過長期的產(chǎn)品開發(fā)與測試環(huán)節(jié)，因此產(chǎn)品對下游客戶的配套車型形成較大的依賴。此外，若電機生產(chǎn)企業(yè)所配套的下游客戶的車型銷量低于預期、車型過早更新?lián)Q代等，該電機的需求也將受到直接影響。

我們預期，新能源驅動電機市場將從百家爭鳴走向寡頭壟斷。

短期來看，新能源驅動電機市場競爭格局仍然會保持“自產(chǎn)、合資、第三方”三足鼎立的態(tài)勢，第三方供應廠商仍然會較為分散。

長期來看，新能源驅動電機市場競爭格局的改變主要來源于三點：

（1）新能源車型的快速更新?lián)Q代對于驅動電機供應商的重新選擇；

（2）電機產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)的技術變革對于驅動電機供應商的技術淘汰；

（3）面臨上游原材料持續(xù)漲價和下游汽車客戶的壓力，規(guī)�；瘍�(yōu)勢強、技術成熟的企業(yè)將強者恒強，最終走向寡頭壟斷。

2、扁線電機優(yōu)勢突出，迎來新趨勢

扁線電磁線的加工方式由于其高電流承載力、銅材料節(jié)省等優(yōu)勢，成為電磁線產(chǎn)品升級的一個明星產(chǎn)品。

2021年1-6月我國新能源車銷量前15車型中扁線電機滲透率達28％

資料來源：乘聯(lián)會、EV世紀公眾號、開源證券研究所

長期來看，扁線電機趨勢確定性強。2021年1-6月銷量前15車型中扁線電機滲透率達28％，2020年滲透率僅14％。我們預計到2025年新能源汽車驅動電機中扁線占比將超過80％。隨著特斯拉開始交付搭載國產(chǎn)電機的Model 3/Y車型，新車型的電機功率和扭矩將有所提升，引領扁線電機變革的新趨勢。我們認為國產(chǎn)電機供應鏈將充分受益，扁線電機滲透率將加速提升。

小型化、高速化將是新能源汽車電機的主要發(fā)展趨勢，而小型化必然要求電機功率密度有大幅度提升，從技術要求來看，“十三五規(guī)劃”提出新能源汽車驅動電機的峰值功率密度要達到4kw/kg，而目前這一數(shù)據(jù)僅達到3.2-3.3kw/kg。得益于扁線電機體積小的優(yōu)勢，扁線電機將優(yōu)先在混動車型上得到大規(guī)模應用。

扁線電機壁壘較高、生產(chǎn)投入較大。擁有扁線產(chǎn)能的企業(yè)主要有精達股份、長城科技、冠城大通、金杯電工等。

高端電磁線廠商有限，供應能力不足。電磁線行業(yè)競爭激烈，我國電磁線生產(chǎn)企業(yè)參差不齊、技術水平相差懸殊，行業(yè)內普通電磁線產(chǎn)品的生產(chǎn)能力已經(jīng)達到飽和狀態(tài)。而以電子線材、新能源汽車專用線材、風電裝備用線、航空航天等高端裝備用線為代表的高端產(chǎn)品則由于供應廠家數(shù)量有限，行業(yè)生產(chǎn)能力不足，存在較大供應缺口。

相關受益標的

—

受益于全球電動化加速，電機產(chǎn)業(yè)鏈迎來變革性機會。上游：稀土供需向好；中游：高性能磁材產(chǎn)能不足，行業(yè)集中度提升；下游：扁線電機滲透率加速提升。

1、短期看，上游稀土供需態(tài)勢緊張，受益標的如北方稀土、盛和資源等；

2、中期看，扁線電機滲透率加速提升，受益標的如精達股份、金杯電工等；

3、長期看，掌握技術的龍頭公司受益于行業(yè)持續(xù)增長和集中度提升，磁材企業(yè)受益標的如寧波韻升、正海磁材等，電機企業(yè)受益標的如方正電機、精進電動等。

產(chǎn)業(yè)鏈受益公司盈利預測與估值表

作者：焦爺
來源：雪球